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專業解讀:Nova Lifestyle(NVFY)的公允價值上看$5(图)
世界名人网记者浅浅
于 December 02, 2017 at 17:18:41:
世界名人网讯 多/空股票,成長股投資,動能股投資,事件驅動投資

概要

·NVFY在第三季度每股盈利$0.11,公司預期第四季度每股盈利0.11至0.13美元。

·NVFY最近財務業績有所改善,據我估計,股票的公平值為5美元。根據多個重要股票估值比率,NVFY與同行公司相比,當前股價便宜約為2-3倍。

·極高的應收賬款天數(DSO)正逐步下降,向著正確的方向前進

·第三季度營收的增長主要得益於澳大利亞客戶的一次性的大量購買,預計在近期不會再次重演

·NVFY在第三季度營運利潤率提升至行業平均水平。

幾星期前,NovaLifestyle,Inc.(NVFY)進入了我的關注範圍,當時該公司在11月13日報告了第三季度的財務報表,並在11月17日提供了第四季度的營收指導。這兩份公司新聞的亮點包括如下:

·在第三季度每股盈利$0.11

·第三季度收入增長9%,扭轉了前幾個季度負增長的趨勢。

·2017年第四季度每股贏利預計為0.11至0.13美元。

·第四季度營收預計為3500萬至3600萬美元,相對2016年第四季度糟糕的營收,同比至少增長75%。

·10月份淨利潤超過100萬美元(10月每股收益約0.04美元)。

·管理層聲明:在可預見的未來,不需要進行融資。

投資機會:與同行公司相比,公允價值目標價為5.00美元

NVFY應該正走在公司困境反轉的道路上,公司價值被低估。如果EPS每季度一直高於0.10美元(明年第一季度和第二季度需繼續評審),那相比於家具行業同行的大公司如:

La-Z-BoyIncorporated(LZB),BassettFurniture Industries,Incorporated(BSET),Ethan Allen Interiors Inc.(ETH)和Hooker Furniture Corporation(HOFT),很容易可以得出的結論是NVFY被低估兩到三倍。

资料来源:雅虎财经,根据2017年11月24日的收盘价,NVFY的预估市盈率除外,因其并无分析师提供赢利预期。

按股價大約2.00美元算,NVFY的股價相對其營收才是其較大同類公司的相對估值比率的三分之二。按照管理層的指引,第四季度收入增長同比超過75%,若股價不變,這個股價折扣將將變的更大。NVFY的股價低於其賬面價值(淨值),而同行業公司的股價則是其賬面價值的2到2.7倍。按賬面價值算,NVFY股價被低估了兩至三倍。行業同類公司的預估市盈率範圍在13.8到22.1之間。假設NVFY平均每季度每股收益達到0.10美元,NVFY至少要比同行公司便宜三倍。即使我們認為三季度和四季度表現特別好或者季節性很強,未來四個季度每股收益只有0.20美元,NVFY也才10倍的市盈率,與同業相比仍然便宜。

為什麼NVFY股價會有折扣而不是在更高的價格上?

買入NVFY做投資的論點和理由應該是很明顯的,該公司的股價價格對比同行公司有很大的折扣,管理層預計不需要進行融資,但在11月13日和17日,這隻股票的表現卻是典型的小型股情況-哄抬股價,拉高出倉。這2天NVFY在早上開盤因公司的新聞消息暴漲吸引了不少日內交易者,然後之後的交易時間裡持續下跌。NVFY的市值約為5000萬美元,對比市值4億美元到10億美元以上的大型同行公司要小幾倍。另外NVFY起源於中國,這對投資者來說可以是個瑕疵,儘管該公司在美國有著相當大的銷售額,且在美國全資收購子公司Diamond Sofa。這與美國的投資者資本投資於主要在中國經營的中國企業,成為已知或懷疑為舞弊的中國公司的受害者背道而馳。

即使NVFY一直受到日內交易者的關注,其價值一直被忽視的主要罪魁禍首,在我認為是公司過去作為一個帶有危險信號的價值陷阱的不良歷史。但是,目前看來這些危險信號正在逐步被解除,這將讓NVFY真正成為被低估的困境反轉股。

以下是過去七個季度的圖表,加上2017年第四季度主要財務指標的相關公司指引。我在分析過程中會常用到這個圖表。

資料來源:10-Q季度報告和我自己的比率計算

通觀這些數據圖表,投資人在投資NVFY前需要認識到三個重要的關注點:

•應收帳款非常的高。

•NVFY在大部分市場的營收增長為負。

•營運利潤率為負數或低於家具行業同行公司,直到近期才好轉。

危險信號#1:高應收賬款餘額

對於在Seeking Alpha上看過我的一些看空文章的人,他們知道在分析收入質量時應收賬款分析是我最喜歡的做的事。這背後的理由是,一個有非常激進的營收政策的公司會記錄收入,然後記錄客戶提供的借條,但實際上客戶可能沒有能力或意願支付貨款。

應收賬款天數(DSO)是一個以特定時間段內平均應收賬款餘額除以銷售額得出的指標。DSO指標越高,公司記錄的營收越可疑。至少,如果一家公司讓其應收賬款餘額變得過高,這表明,它的收款能力很差,並將為自己創造現金短缺的情況(這可能會導致股權攤薄或減記應收賬款餘額)。NVFY的應收賬款天數DSO絕對是高過屋頂,在2016年上半年一直是超過200天,與之對比,過去四個季度上述的四大同行公司的應收賬款天數DSO為5天到50天不等。

好消息是,NVFY的DSO天數已經從2016年第二季度的高點227天下降到2017年第三季度的94天,同時營收增長回到正軌,過去幾個季度應收賬款餘額持續下降。儘管與競爭對手相比,這個DSO天數還是很高的,但至少不再是極度危險的信號了。

危險信號#2:各地區的營收增長似乎難以為繼

根據2017年的各地區的營收圖表,我們能看到是一個地區幾乎承擔公司所有的增長:

資料來源:Q3 2017 10-Q

NVFY 2017年全年在澳大利亞的營收都有大幅增長,但尤其是在第三季度增長特別高。亞洲除香港地區的銷售額儘管較小,亦錄得強勁增長。經過業務重組後,公司不再銷售低價產品,導致第三季度歐洲或香港的銷售額近乎為零,而北美市場營收也在第三季度下滑近50%。也許這就是為什麼NVFY在宣布這些優異的第三季度報表後股價僅僅只是短暫的暴漲。市場不知道接下來該怎麼做,也不確定這種強勁的表現將會如何持續下去。以下是NVFY對澳大利亞的大幅增長所做的聲明:

截止至2017年9月30日的三個月,澳大利亞銷售額增長1,227%至17990萬美元,而二零一六年同期則為136萬美元,銷售額的大幅增長主要是歸功於我們一名客戶訂單的大量增加,該客戶在2017年第三季度參與了眾多酒店和公寓的建設。我們不認為在可預見的未來里可以繼續從這個客戶得到如此多的訂單。

我們看到NVFY商業模式從面向普通消費者市場開始轉向面向商務裝飾和酒店建設。這可能是一個更有利可圖的行業,而三季度業績大幅改善就是一個證明。但這裡有一個危險信號是:公司表示不預期這些訂單將在不久的將來可以持續。儘管如此,公司提供第四季度的指引有著比第三季度更高的營收,且公司預計在可預見的將來,它不需要任何進一步的融資。這兩點信息表明,或許有另一個市場在第四季度彌補了澳大利亞市場的空缺,或澳大利亞的一部分訂單可能持續到了第四季度,但考慮到該公司所說的話,澳大利亞的大額訂單似乎不太可能在三個月內一直持續。而沒有進一步的資金需求表明NVFY預計第四季度之後公司至少會能盈虧平衡的運營,因此公司將不可能會有去年災難性的財報結果。

更值得關注的是第四季度各地區劃分的營收情況,以及該季度的收入來源是否比第三季度澳大利亞的業務更有可持續性。

危險信號#3:利潤率低

在截至2017年第三季度的六個季度裡,營運利潤率極低或為負數。但收入增長帶來的利潤率上升是推動第三季度成功的動力。營運利潤率為8.3%,與我們在NVFY同行公司(LZB 8.1%,BSET 6.8%,ETH 7.6%,HOFT 7.6%)中看到的5-10%的營運利潤率保持一致。而10月淨收入超過100萬美元,收入和淨利潤指引都比三季度略高,因此可以合理設想從第三季度的營業利潤率能繼續保持到第四季度。

結論

就上述三個危險信號而言,看起來至少其中有兩個走在在正確的改善軌道上。應收賬款天數DSO指標下降勢頭強勁,公司重組業務後營運利潤率已略高於行業標準的水平。未來的一大問題關注點是DSO下滑和營運利潤率上升的可持續性,它們都依賴於第三季度和第四季度公司營收增長能持續到2018年。

對我來說,該公司股價看起來過於被低估,非常適合以大約2.00美元左右的股價做投機。預計NVFY這半年至少有0.22美元的每股收益。如果這些強勁的業績能持續到第四季度之後,NVFY的公允價值應該超過5美元,才能趕上同行業大公司的估值。如果僅僅只有第三季度和第四季度表現好,那麼這兩個季度的每股收益至少能使股價處於2.00美元的水平。下行風險有限,除非實際上第四季度的業績不及公司指引(請記住公司已經披露了強勁的10月份數據)。

另一種可能是,一旦第四季度的結果公佈後,如果符合指引,那麼股票價格將再次像11月13日那樣上漲,若在那時出售,現在在2美元左右買入的投資者將獲得豐厚合理的短期收益。通常來講,業績只是符合指導不應該是一個積極的信號,但鑑於NVFY正受到關注,且有過去財報結果常常不佳的歷史,大多跟踪該股票的低價股日內交易者有著金魚一般短暫的記憶,我想符合指引會成為重大的正向催化劑。那時我將重新分析我的多頭倉位,當然除非我非常幸運,股價在此之前就觸及到5.00美元。

披露:我/我們持有NVFY多頭倉位

我自己寫了這篇文章,表達自己的看法。我沒有因本文得到任何報酬(來自Seeking Alpha除外)。我與本文提到的任何公司都沒有業務上關係。

編者按:本文介紹的一隻或多隻股票,或股價低於1美元,或市值低於1億美元。請注意與這些股票相關的風險。

轉譯自:https://seekingalpha.com/article/4128122-nova-lifestyle-fair-value-5-company-addresses-concerns



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